近年來(lái)，我國(guó)在大宗商品市場(chǎng)的參與度和影響力快速增長(zhǎng)，大宗商品市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)以至各相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)構(gòu)成越來(lái)越重要的影響。必須深入研究當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)及其未來(lái)走勢(shì)，更前瞻性地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、抓住機(jī)遇。
　　大宗商品走勢(shì)整體低迷
　　受全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、美元維持強(qiáng)勢(shì)等因素影響，2014年下半年全球商品價(jià)格整體大幅下降，2015年1-8月弱勢(shì)延續(xù)，但價(jià)格下降幅度明顯縮小。截至2015年8月下旬，全球商品價(jià)格指數(shù)RJ/CRB收于191.34，較年初下降16.23%，創(chuàng)近12年來(lái)新低。
　　一是原油價(jià)格繼續(xù)下滑。2014年下半年全球原油價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，2015年1-8月全球油價(jià)仍有所下跌，但幅度減小。截至2015年8月21日，布倫特油價(jià)收于45.46美元/桶，較年初下降19.43%，創(chuàng)近6年來(lái)新低。
　　二是有色基本金屬價(jià)格下行。2014年下半年有色基本金屬價(jià)格下行，2015年1-8月該趨勢(shì)延續(xù)。截至2015年8月下旬，LME基本金屬指數(shù)收于2338.0，較年初下滑19.3%，接近6年來(lái)的低點(diǎn)。其中，倫銅價(jià)格收于5040.5美元/噸，較年初下滑19.3%，已連續(xù)2個(gè)多月低于6000美元/噸；倫鋁價(jià)格收于1551.5美元/噸，較年初下滑16.0%，已連續(xù)約3個(gè)月低于1800美元/噸。
　　三是煤炭?jī)r(jià)格明顯下滑。2014年下半年煤炭基本維持平穩(wěn)，2015年1-8月煤價(jià)明顯下滑。截至2015年8月下旬，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格為410元/噸，較年初下降21%，已持續(xù)約6個(gè)月在500元/噸以下運(yùn)行。
　　市場(chǎng)短期難有改善
　　全球經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，但復(fù)蘇力度疲弱。2015年二季度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較一季度有所增強(qiáng)。展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，俄羅斯和巴西的經(jīng)濟(jì)衰退幅度收窄，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增速將快于上半年。預(yù)計(jì)2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%，增速比2014年高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　美國(guó)貨幣政策逐步收緊，強(qiáng)勢(shì)美元將壓制大宗商品價(jià)格。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，美元加息預(yù)期更加強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)一次加息時(shí)間為今年四季度或明年年初，加息幅度為0.25%。加息將對(duì)美元起到提振作用，但由于前期加息預(yù)期已提前大幅透支，且短期連續(xù)上調(diào)利率概率不大，預(yù)計(jì)一次加息后美元指數(shù)的增長(zhǎng)將趨緩。美元的階段性走強(qiáng)對(duì)大宗商品的價(jià)格將產(chǎn)生壓制作用，但壓制力度的增長(zhǎng)在一次加息后將逐漸放緩。
　　加之希臘債務(wù)危機(jī)階段性緩解，部分大宗商品生產(chǎn)國(guó)的地緣政治問(wèn)題得到解決，大宗商品整體供給過(guò)剩的局面將持續(xù)。今年下半年至明年年中，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格仍將低位運(yùn)行。
　　原油是具代表性的大宗商品，其價(jià)格走勢(shì)對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)都具有極其重要的影響。在此輪油價(jià)下跌過(guò)程中，供給端因素發(fā)揮顯著的主導(dǎo)作用。下一步，相對(duì)于需求端的變動(dòng)，原油的供給端變化情況也將是油價(jià)后續(xù)走向的主要影響因素。
　　低油價(jià)導(dǎo)致美國(guó)致密油產(chǎn)量停止增長(zhǎng)。美國(guó)致密油在WTI油價(jià)低于70美元/桶時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)明顯的供給收縮；在油價(jià)低于50美元/桶時(shí)，預(yù)計(jì)將有約90%的致密油企業(yè)的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)。目前的低油價(jià)已使越來(lái)越多的致密油開(kāi)采企業(yè)開(kāi)始削減高成本地區(qū)的石油產(chǎn)能，美國(guó)開(kāi)工油井鉆機(jī)數(shù)量也一路下滑。美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)停止增長(zhǎng)，未來(lái)將趨于穩(wěn)定。
　　歐佩克為確保市場(chǎng)份額實(shí)際產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高。歐佩克組織自2014年11月未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后，其主力產(chǎn)油國(guó)的實(shí)際產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，加之歐佩克對(duì)各成員國(guó)的產(chǎn)量配額約束不強(qiáng)，其整體產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。今年3月以來(lái)，歐佩克原油日均產(chǎn)量均達(dá)到3100萬(wàn)桶以上，觸及近期紀(jì)錄高位。
　　原油價(jià)格預(yù)計(jì)低位震蕩，價(jià)格中樞先抑后揚(yáng)?？傮w而言，原油需求雖有所改善，但供給增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，過(guò)剩局面仍將持續(xù)。今年下半年至明年年中，預(yù)計(jì)全球油價(jià)仍將維持弱勢(shì)，價(jià)格中樞可能先抑后揚(yáng)，布倫特原油價(jià)格主要運(yùn)行區(qū)間為40-70美元/桶。
　　銅作為主要的有色基本金屬之一，需求被視為反映經(jīng)濟(jì)活力的晴雨表，是大宗商品的重要組成部分。中國(guó)銅消費(fèi)占全球的47%左右，一直是銅消費(fèi)增量的主要貢獻(xiàn)國(guó)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”顯著影響其需求，“中國(guó)引擎”的動(dòng)力有所放緩。中國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電力行業(yè)、家電行業(yè)(空調(diào)、冰箱為主)分別占41%和15%。2015年上半年，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7%，銅的主要下游行業(yè)出現(xiàn)明顯的放緩趨勢(shì)。
　　融資銅需求下降。自“青島港”事件以來(lái)，銀行進(jìn)一步收緊融資銅業(yè)務(wù)，再加上監(jiān)管趨嚴(yán)以及國(guó)內(nèi)外息差的減小，融資銅業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)縮小。這也是導(dǎo)致銅進(jìn)口量快速下滑的重要原因之一。2015年上半年，我國(guó)精煉銅進(jìn)口167.81萬(wàn)噸，同比下降10.76%，增速較去年同期下滑48.05個(gè)百分點(diǎn)。
　　礦山產(chǎn)能集中釋放，原料銅精礦供給充足。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù)，2018年以前全球銅礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)將以每年6%左右的速率遞增，到2018年將達(dá)到約2750萬(wàn)噸/年。在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，銅礦產(chǎn)能的增長(zhǎng)顯然超過(guò)下游需求，銅精礦供應(yīng)整體呈寬松格局。
　　銅價(jià)承壓將持續(xù)低位。全球銅市呈供給過(guò)剩的格局，再加上強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)價(jià)格的壓制，今年下半年至明年年中，預(yù)計(jì)銅價(jià)將維持低位震蕩，倫銅主要運(yùn)行區(qū)間為4600-6000美元/噸，滬銅主要運(yùn)行區(qū)間為35000-46000萬(wàn)元/噸。
　　鋁儲(chǔ)量豐富，應(yīng)用廣泛，是全球交易活躍的大宗商品之一。中國(guó)作為鋁消費(fèi)大國(guó)，其需求對(duì)全球市場(chǎng)有著舉足輕重的作用。中國(guó)鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑房地產(chǎn)占比約35%，電子電力占比約14%，交通運(yùn)輸占比約12%。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入“新常態(tài)”的背景下，鋁下游行業(yè)增速明顯放緩，短期鋁需求難有明顯改善。
　　國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。雖然有部分高成本產(chǎn)能被淘汰，但中國(guó)電解鋁產(chǎn)能依舊處于凈增長(zhǎng)狀態(tài)。預(yù)計(jì)2015年我國(guó)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到4000萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)將超過(guò)10%，其中新增產(chǎn)能主要來(lái)自西北，東北等低成本區(qū)域，減少產(chǎn)能主要來(lái)自西南、中部及東部。
　　電解鋁成本呈下降趨勢(shì)，但下降空間有限。在我國(guó)電解鋁各項(xiàng)成本中，電力成本約占34%，氧化鋁成本約占40%。由于行業(yè)自備電比例提升、高耗能落后產(chǎn)能退出、電價(jià)改革等因素，電力成本自2014年以來(lái)持續(xù)下降。加之氧化鋁采購(gòu)成本也有所下降，目前電解鋁企業(yè)平均生產(chǎn)成本已降至13000元/噸左右，但未來(lái)下降幅度將趨緩。
　　鋁價(jià)圍繞成本波動(dòng)，未來(lái)將小幅下滑。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩局面未得到明顯改善，一旦鋁價(jià)回升就有大量復(fù)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)，在這種情況下鋁價(jià)很難具備持續(xù)反彈動(dòng)力。而且，電解鋁成本呈下滑趨勢(shì)，成本的下滑又將傳導(dǎo)至產(chǎn)品價(jià)格。因此，預(yù)計(jì)今年下半年至明年年中鋁價(jià)將延續(xù)低位震蕩趨勢(shì)，價(jià)格中樞略有下移，倫鋁主要運(yùn)行區(qū)間為1400-1750美元/噸，滬鋁主要運(yùn)行區(qū)間為10800-13200元/噸。
　　煤炭是我國(guó)主要的一次能源，是主要的能源類大宗商品之一。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭下游需求也呈現(xiàn)疲軟之勢(shì)。電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、建材行業(yè)(主要是水泥)是煤炭的主要下游，其耗煤量占比分別約為53%、18%和14%。電力行業(yè)方面，用電需求增長(zhǎng)緩慢，加之水電分流，火電的煤炭需求受到嚴(yán)重?cái)D壓。鋼鐵行業(yè)和水泥行業(yè)均為“兩高一剩”行業(yè)，過(guò)剩產(chǎn)能難以有效釋放，再加上環(huán)保壓力增加，其對(duì)煤炭的需求增速趨緩。預(yù)計(jì)2015年我國(guó)煤炭消耗量為35.85億噸，同比小幅下降2%。
　　低煤價(jià)倒逼企業(yè)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)煤炭供給小幅收縮。目前，約有80%的煤炭產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)，低煤價(jià)倒逼企業(yè)降低高成本煤礦的生產(chǎn)。2015年上半年，我國(guó)煤炭產(chǎn)量同比下降5.8%，產(chǎn)地庫(kù)存與港口庫(kù)存并未發(fā)生顯著變動(dòng)。加之自今年8月1日開(kāi)始鐵路運(yùn)價(jià)提高至少10%，煤炭企業(yè)在目前供求狀態(tài)下很難將該成本轉(zhuǎn)嫁到下游環(huán)節(jié)。如果煤價(jià)持續(xù)低位，預(yù)計(jì)減產(chǎn)還將繼續(xù)。
　　煤炭進(jìn)口大幅下降，國(guó)外供給沖擊影響減弱。一方面，我國(guó)國(guó)內(nèi)需求不振；另一方面，國(guó)內(nèi)外相關(guān)政策調(diào)整進(jìn)一步限制了煤炭進(jìn)口，如上調(diào)關(guān)稅、限制劣質(zhì)煤進(jìn)口、印尼上調(diào)采礦業(yè)務(wù)許可證的資源稅率等。2015年上半年，我國(guó)煤炭進(jìn)口1000萬(wàn)噸，同比下降37.5%。
　　供給過(guò)剩局面將有所改善，預(yù)計(jì)煤價(jià)將先震蕩下行再逐漸趨穩(wěn)。盡管下游需求依舊疲軟，但國(guó)內(nèi)減產(chǎn)及進(jìn)口大幅下降有效降低了煤炭供給，供給過(guò)剩局面得到一定緩解。今年下半年至明年年中，預(yù)計(jì)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格將先震蕩下行再逐漸趨穩(wěn)，主要運(yùn)行區(qū)間為330-450元/噸。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮壓力將加大
　　大宗商品價(jià)格低位運(yùn)行將加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)的通縮壓力。自2012年3月以來(lái)，PPI已連續(xù)42個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。大宗商品價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致供給端價(jià)格下降帶來(lái)的輸入性通縮，從而拖累PPI走勢(shì)。今年下半年至明年年中，大宗商品整體價(jià)格將維持低位運(yùn)行，對(duì)PPI負(fù)面影響約3.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　大宗商品價(jià)格低位運(yùn)行將促使利潤(rùn)逐漸從產(chǎn)業(yè)鏈資源端向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移。大宗商品價(jià)格維持低位，對(duì)大宗商品生產(chǎn)制造行業(yè)的盈利構(gòu)成嚴(yán)重沖擊，不過(guò)對(duì)大部分下游行業(yè)而言，價(jià)格下降將壓縮采購(gòu)成本，利于盈利改善。具體到各個(gè)細(xì)分行業(yè)，供求狀況決定了在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力，將直接影響其在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中的獲益程度。
　　低油價(jià)導(dǎo)致石油公司業(yè)績(jī)下滑，改善航空、陸運(yùn)行業(yè)盈利。對(duì)于石油公司，低油價(jià)將直接打壓勘探開(kāi)采板塊的業(yè)績(jī)，并引發(fā)相關(guān)投資的下降，上半年中國(guó)石油、中國(guó)石化、中海油的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別同比下降63%、22%和56%。對(duì)于航空、陸運(yùn)企業(yè)，油價(jià)下跌將減輕運(yùn)營(yíng)成本，顯著增加公司利潤(rùn)。2015年上半年，國(guó)內(nèi)主要航空公司盈利實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。
　　有色基本金屬價(jià)格下降導(dǎo)致生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)景氣分化，但有助下游行業(yè)壓縮成本。具體到銅、鋁而言，低銅價(jià)背景下，銅生產(chǎn)加工各環(huán)節(jié)景氣程度將持續(xù)分化，銅生產(chǎn)加工各環(huán)節(jié)景氣程度從高到低依次為銅壓延加工業(yè)、銅冶煉業(yè)和銅礦開(kāi)采業(yè)。與銅類似，鋁壓延加工業(yè)受鋁價(jià)影響較小，其景氣程度將明顯好于電解鋁行業(yè)。銅、鋁的主要下游行業(yè)有電力裝備、家電、電子、汽車(chē)等，較低的價(jià)格利于其降低成本。在下游行業(yè)中，龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更高的議價(jià)權(quán)，更易從成本下滑中獲利。
　　煤價(jià)低位運(yùn)行倒逼生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，但將改善下游火電行業(yè)盈利狀況。對(duì)于煤炭企業(yè)，下半年預(yù)計(jì)仍將艱難度日，部分大型煤炭企業(yè)可能借此契機(jī)收購(gòu)部分資源或向產(chǎn)業(yè)鏈及配套行業(yè)延伸，行業(yè)的橫向整合與縱向延展將是未來(lái)重要看點(diǎn)。對(duì)于火電企業(yè)，較低煤價(jià)將有效降低企業(yè)的發(fā)電成本，促進(jìn)其盈利的顯著提升。